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民生证券股份有限公司邓永康,席子屹,李孝鹏,赵丹近期对孚能科技进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评：营收高速增长，产品矩阵日益丰富》，本报告对孚能科技给出买入评级，当前股价为22.42元。

孚能科技(688567)　　事件说明。 2023 年 4 月 28 日， 公司发布 2022 年年报，全年实现营收115.88 亿元，同比增长 231.08%，实现归母净利润-9.27 亿元，扣非后归母净利润-10.02 亿元。 同时公司发布 2023 年一季报， 23 年 Q1 公司实现营收 37.35亿元，同比+144.2%，实现归母净利润-3.52 亿元， 扣非后归母净利润-3.65 亿元。　　Q4 业绩拆分。 营收和净利： 公司 2022Q4 营收 29.58 亿元,同比+92.67%，环比-13.20%，归母净利润为-6.49 亿元，扣非后归母净利润为-6.19 亿元。 毛利率： 2022Q4 毛利率为-2.27%， 同比+6.05pcts， 环比-8.98pcts。 毛利率环比下降的主要原因： 1) 部分客户的产品价格联动机制在实施过程中未能完全落实；2) 部分客户第四季度提货量较低； 3) 高毛利客户提货量低于预期。　　23Q1 营收大幅增长，毛利率持续承压。 公司 23 年 Q1 司实现营收 37.35亿元， 同比增长 144%， 呈现高速增长态势。 毛利率方面， 23Q1 公司毛利率同比下降 4.90 个 pcts，主要原因为 Q1 公司销售的产品为上一年度库存产品， 22年 H2 公司原材料价格处于高位，因此库存产品成本较高，而公司产品售价 22Q1略有下调，因而毛利润率下降。 净利润方面， 公司净利润同比下降的原因为： 1.受二级股票市场影响，公司公允价值变动损失较上年同期扩大； 2.存货跌价计提减值。　　新产品量产在即，产品矩阵日益丰富。 报告期内，公司在高能量密度、超长寿命、高倍率快充、高安全性、低成本等方向持续投入研究开发， 重点产品已顺利进入产业化阶段。 超级软包(SPS) 步入产业化， SPS 系统体积成组效率提升30%以上，电池系统结构零部件减少 30%以上， 预计该产品在 2023 年底和 2024年初陆续出货； 钠离子电池开发进入产业化阶段，计划 2023 年在乘用车市场实现量产； 第一代半固态电池量产，该产品同时实现了高安全、高能量密度、快速充电和长循环。　　绑定头部客户，拓展海外市场。 海外营收方面， 公司 22 年外销实现营业收入 43.94 亿元，同比增长 981.77%。外销业务毛利率较高，海外市场的拓展有助于提高公司盈利能力。 海外客户方面， 公司与奔驰客户签署合作协议，确定长期合作关系，海外客户指引明确，未来增速稳定。　　投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营收 197.93、 322.95 和 400.93亿元，同比增速为 70.8%、 63.2%和 24.1%；归母净利润为-0.85、 9.74 和 21.07亿元，同增为 90.9%、 1249.9%和 116.4%。考虑到公司产品矩阵丰富，海外客户指引稳定，公司成长空间明确，我们维持“推荐”评级。? 风险提示： 新能源车销量不及预期、 产品量产进度不及预期、原材料波动超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券杨敬梅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为49.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.81亿，根据现价换算的预测PE为11.56。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为29.22。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，孚能科技(688567)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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